路透博客

(James Saft是路透专栏撰稿人,以下内容仅代表其个人观点)

路透美国阿拉巴马州10月29日电—可别指望风险资产长达一年的涨势,短期内仅仅因为美联储（FED)变得更加担心通胀,就遭到中断.

有句老话是这麽说的,美联储的工作就是要”在聚会上的气氛刚刚开始活跃的时候,把酒水盘端走.”只是,这对於当前的情况来说不适用.当然这也不是说中期内就没有通胀威胁,事实上通胀是早晚的事.

但这句老话所隐喻的观点还要追溯到很久以前,当时联储被认为是在一些领域拥有一定程度的控制能力,如今这些都被证明是空谈.而另一方面,那个年代里,资产价格还远没达到成为一列经济火车车头发动机的地步,还只是个车尾而已.

即便是对於目前处於成长中的经济来说,其仍面临风险,可能会陷入不断自我强化的杠杆解除螺旋,这已经足以确保联储短期内不会突然刹车,开始收紧政策.

“资产价格如今已经不仅深深地嵌入了我们的心理层面,同时还会影响到我们经济的实质增长率.如果资产价格不上涨,经济就不好过,如果资产价格下跌,经济可就遇到麻烦了.”太平洋投资管理公司(PIMCO)首席投资长葛罗斯在其最新一封致投资者的信件中表示.浏览该信函,请点选(http://www.pimco.com/LeftNav/Featured+Market+Commentary/IO/2009/Midnight+Candles+Gross+November.htm)

葛罗斯对此解释道,杠杆化帮助推高了资产价格,即便是在美国实体经济投资下降的情况下也是如此.在这种情况下,美国经济对於资产价格以及相关行业的依赖性随之加大,例如充当借款中介的金融行业.当债务及资产泡沫被刺穿的时候,建之其上的整座大厦便也岌岌可危,所引发的後果正如我们已经目睹的:不计成本地向市场挹注大规模史无前例的援助资金.

PIMCO的数据显示,美国的资产价格在过去50年间的涨势,与考虑到名义经济增长率的情况所应该呈现出的增速相比,每年高出了1.3%,其所导致的结果就是,如果假定经济状况决定收入情况,而资产价格涨势不能超过经济增长率的话,那麽这些资产价格中就有100%的水分.

而正如我们所知道的,资产价格在过去三十年间的真实增速始终超越了经济增长率,这期间同时还伴随着债务的加速攀升.

至于资产价格增速为何超过了经济增速,也还有其他解释.其一,海外市场以及业务外包都导致了美国本土的工资水准承压,从而引发资本回报上升,并拉动美国资产自海外录得的收入增加.

很明显,过去25年劳工的日子不太好过,其对国内生产总值(GDP)贡献下降,而资产所有者的贡献却上升.从这一角度来看,资产价格的上升是具有经济意义的,尽管劳工似乎仍有亡羊补牢的机会.

债务违约还是通胀?
美国的资本及利润税亦有所下降,但和薪资水准一样,这种趋势在未来数年或将被轻易扭转,特别是美国拥有巨额的公共债务需要得到偿还的情况下.

这也就引出了另一个联储不能端走酒水盘的非常重要的原因:公共债务.即便是在通胀风险浮现的情况下,这一原因也很有说服力.

鉴於美国政府已经决定,不会放任太多的民间债务违约,这也就意味着公共债务的增加,但公共债务最後还是要还的.美国的公共债务相当於GDP的比重将超过60%,这一水准自二战之後便再未见过.

但和战後不一样的是,现在并没有需要重建的欧洲,而且即便亚洲会实现高速增长,但这些利润也不会流入美国的保险柜.

所以,如果经济增速不允许美国政府偿还债务,那就只有两个选择了,要麽违约,要麽就是通胀,而这两个选择都不那麽美好.

“没有哪个发达国家的决策者–而且到目前为止,也没有哪个发展中国家的决策者–想要选择违约.”摩根士丹利驻伦敦的分析师Spyros Andreopoulos在客户报告中写道.

“那也就只剩下通胀了.”

诚然,美联储非常看重其独立性以及控制通胀的职责,但它将会发现自己处在一个非常艰难的境地,部分也是咎由自取.债务高企,经济增长又将乏力,允许民间债务违约的时机也已错过.而其独立性所面临的威胁也只会越来越大.

至此,如果再考虑到经济对资产价格的依赖性,就不难打赌,我们将不得不面对的恶魔,即是通胀.长远来看,通胀最终还是很有可能会发生,而一旦到来,无论是策动的,还是就那麽发生了,可一点都不好玩.

但至少短期来看,风险资产,特别是实物资产以及新兴市场资产,应该表现还会不错.

长期来看,情况只会越来越棘手.(完)