路透博客

(顾蔚是路透专栏撰稿人,以下内容仅代表其个人观点)

路透香港7月15日电—中国主权财富基金近期以15亿美元入股加拿大矿业公司泰克资源<TCKb.TO>，在中国国内并没引起任何反对之声。但如果公众仔细阅读了泰克公布的交易细节，可能就没那麽认同了。

这是因为中投公司签署了一份对自己条件非常苛刻的合约,目的似乎是为了在资源丰富的加拿大树立起一个友好的、没有政治企图的的长期投资者的形象.对泰克来说,这笔交易是个好消息,因为公司董事会不必再向自己的投资者伸手要钱.但对中投却不一定如此.

首先,中投公司收购了泰克17%的股份,但没有得到任何董事会的席位,这是因为中投买到的只是有限投票权的B股.此外,中投同意至少持有泰克股权12个月,这是常规非公开市场配售禁售期的三倍.该限制意味着即便泰克股价暴跌,中投也不能抛售,或威胁抛出股票.

协议亦限制了中投向任何同行,比如矿山或金属公司出售所持股份,也不能卖给泰克的客户,这就意味着中投没有办法把泰克转手给国内的下游公司.因此未来中投很可能只能通过在公开市场配售来退出.

况且,从纯财务角度来看，很难说这笔交易对中投是一笔好得不得了的买卖.中投购买这些股份的价格仅低於市价7%.但实际上泰克去年收购Fording Coal後负债累累,中投的15亿美元资金成了该公司的救命稻草.交易谈判历时漫长,泰克的股价已大幅回升.去年冬天谈判开始之际,泰克股价位於谷底,但现在自年初已上扬三倍之多.

加拿大媒体指出,所有这些传达出的信息是,中国愿意为获得资源公司股权不计代价，甚至不要求公司控制权.中加双方对消息的不同处理方式颇能说明问题:中投在谈及限制条件时含糊其辞,而泰克则非常详细地列出买方限制条件,以赢得加拿大投资者的支持.

这或是在力拓事件後,中国对大举入股资源公司的唯一方式了.但考虑到此类交易的敏感性,还是有必要考虑采取另一条路线是否对中投会更有利.有一点是肯定的,那就是中投有必要变得更为商业化.

既然与管理层达成交易会引发现有股东的疑心–比如有泰克投资者质疑为什麽不把配股的机会留给他们,那麽为什麽不效仿一些中东主权基金的做法,在市场上购买股份呢?这样就没有人会抱怨他们被暗中算计了.中投也可以得到自身想要的控制权.

就泰克收购案来说,市场购买的代价或可比中投出价17.21加元低得多.毕竟,3月泰克股价一度跌至3.35加元.如果中投想得到更大话语权,也可以收购具有完全投票权的A股.当初中铝在公开市场上收购力拓股份,就是在黎明时候发动的一个突然袭击,为未来全面收购力拓打下基础.

中投放低身段与泰克管理层达成这笔复杂而昂贵的交易,结果并不能让中国更容易得到一块煤或者一块锌.那麽为什麽要这麽做?特殊交易的唯一可取之处,就是获得降低交易风险的保护,或为日後做其它交易寻得平台.

去年秋天巴菲特入股高盛时,他坚持购买优先股,这包括拥有限制高层薪酬和其出售股权的权利.中投具备巴菲特式的影响力,毕竟它拥有2,000亿美元的强大实力.但如果中投坚持做这样的交易,耗尽弹药也无法真正打消市场对其意图的疑虑.

中国人要支付高额溢价才能参与资源交易,这几乎已经成了一个惯例,中石化<600028.SS>收购Addax Petroleum<AXC.TO>就是一个例子.後者在伊拉克库尔德斯坦地区经营油田,风险很大,中石化的出价是11月Addax股价低位时的四倍多,较该公司宣布进行谈判时的股价溢价高达47%.

尽管这或许是中国工业企业所要面对的现实,他们至少可以利用这些昂贵的交易来建立有利的商业关系.但国家投资公司却不应该来玩这个游戏.中投应致力於其资金回报的最大化.考虑到世界对中国和其意图的疑虑,中投如果进行公开市场的透明交易,避免那些桌底下的买卖,不仅对其没有损失,甚至还可能是大有裨益的.(完)

(本文刊出时,顾蔚对文中提及之证券未有任何直接投资,但可能透过基金间接持有相关证券.)

–编译 石冠兰;  审校 张荻